Но даже при однородности ожиданий разных участников рынка функции полезности, операционная деятельность, размеры и структура капитала у них разные. А эти различия, как мы видели, обусловливают и различие их ставок дисконта. Так на какую же из этих ставок должен опираться оценщик?
Рискуя быть освистанным российскими и международными обществами оценщиков, выскажу "крамольную" мысль.
Эффективность этого перспективного проекта зависит от тех условий, которые сложатся в момент его начала: при одних условиях она будет положительной, а при других – отрицательной. В таких случаях объектом оценки будет сложный, неопределенный проект, начинающийся так же, как и оцениваемый, но предусматривающий при возникновении определенных условий начало реализации перспективного проекта.
А как же быть с не [...]
Оценка эффективности проектов при этом станет "более субъективной" за счет экспертных оценок будущих объемов производства и цен. Это значит, что нет особого смысла в "объективизации" ставки дисконта, поскольку по этой ставке все равно будут дисконтироваться показатели, оцененные с большой долей субъективизма. Повысить точность расчетов можно, экспертно учитывая корреляцию между ценами товаров и доходностью рыночного пакета: [...]
Дело в том, что расчеты эффективности – такая же часть проектной документации, как и технические или сметные расчеты. Поэтому все показатели, которые будут написаны в проектных материалах, включая и все варианты денежных потоков, окажутся проектными. Отличить одни проектные потоки от других просто невозможно, ибо о каждом из них в проектных материалах будет что-то сказано.
Проект – это не имущество, и здесь нет рынка, где он мог бы быть выставлен на продажу. Да и участников проекта нельзя рассматривать как покупателей, тем более, – незаинтересованных, поскольку, участвуя в проекте, они не приобретают прав собственности на него, а оценка проекта чаще всего производится, чтобы заинтересовать того или иного конкретного субъекта принять Участие [...]
По-видимому, нельзя дать разумное теоретически обоснованное определение учитывающей риск ставки дисконта для оценки реальных проектов, и здесь корректнее и проще дисконтировать детерминированные эквиваленты денежных потоков по безрисковой ставке. К сожалению, авторы САРМ, ограничившись рассмотрением только равновесного рынка ФТ, такого вывода своевременно не сделали, что внесло изрядную путаницу в теорию и практику оценки эффективности проектов и [...]
Таким образом, определять показатели бета применительно к проектам (которые, в отличие от ФТ, являются эксклюзивными и неделимыми) не имеет особого смысла, поскольку, как видно из рассмотренного примера, их нельзя использовать для установления "подходящей" ставки дисконта и даже нельзя рассматривать как характеристику рискованности проекта.
"Строгие" расчеты эффективности многошаговых проектов довольно сложны и требуют детального прогноза вероятностей различных [...]
Если предположения САРМ выполняются, то альтернативой данному проекту могут быть только вложения в ФТ или пакеты ФТ. При этом у любого ФТ или пакета ФТ доходность неопределенная, так что говорить о максимальной доходности здесь вообще не имеет смысла, а приведенная дефиненция должна быть существенно скорректирована. Более корректным представляется, опираясь на формулу, определить ставку дисконта как [...]
Мы рассмотрели исходные предпосылки бета-модели и увидели, что некоторые из них не в полной мере адекватны рыночным реалиям, что, кстати, прекрасно понимали и разработчики модели. Тем не менее сама модель достаточно проста и ею довольно широко пользуются. В связи с этим следует сказать несколько слов об экспериментальных проверках модели.